本輪銀行股行情的大邏輯是什么? 哪些個股更值得期待?

    來源: 證券市場紅周刊2020-10-21 14:27:53
      國慶節后,一些前期被機構和散戶力捧的好賽道紛紛步入調整,甚至不排除個別題材股大幅下跌的情況。而銀行板塊則走出5個交易日收漲的行情,一時風光無二。那么,站在當前時點看,本輪銀行股行情的大邏輯是什么?是否具有可持續性,其中期發展趨勢究竟如何?哪些個股又更值得期待呢?

    筆者早在6月底對銀行下半年投資趨勢進行預判的時候就提出:銀行在第四季度存在題材推動的階段性行情,行情的原動力在于銀行需要再融資。但是,如果僅憑這一題材推動,那么行情的持續時間和能達到的空間都比較有限。隨著我國經濟的強勁復蘇,一個更大,持續時間更長的基本面因素浮出水面。

    經濟反轉

    銀行進入新的周期

    剛剛公布的中國第三季度GDP數據顯示,GDP單季同比增速為4.9%,前三季度總體增速由負轉正達到0.7%,我國成為全球新冠疫情中首個經濟增速轉正的主要經濟體。其中,9月份規模以上工業增速高達6.8%,遠超預期。這顯示出中國經濟動能充足,經濟的三駕馬車中,出口受到全球其它國家供應鏈崩潰的影響,未來兩年將會成為中國經濟增長的強勁引擎。這些數據預示著,中國經濟在未來2-3年將會進入到一個新的上升周期。

    作為百業之母的銀行業,其基本面和國內宏觀經濟的表現緊密相關,中國經濟超預期復蘇本身就是銀行業最大的利好。伴隨著經濟的復蘇,企業對于資金的需求更加旺盛。大家都知道,市場利率由資金的供需關系決定,在今年疫情暴發的大背景下,央行已經增加了流動性供應,但是,近期代表市場利率水平的十年期國債收益率卻迭創新高,如下圖所示:

    附圖:近一年中國十年期國債收益率概覽

    從上圖可以看出,10年期國債收益率已經創出疫情以來的新高,達到了3.25%,基本和2019年11-12月份的數據相當。而當前的LPR相比去年同期卻下降了超過30個基點。這也預示著,央行可能會很快打開溫和加息的窗口。而即將到來的加息預示著:中國銀行業經過了8年降息周期后將迎來新的加息周期。加息周期對于銀行營收的增長至關重要,可能會全面扭轉銀行業最近幾年較差的基本面,最終形成銀行基本面驅動的行業反轉和戴維斯雙擊。

    銀行后期行情演繹

    不可能一路向上

    不過,銀行業的反轉目前還只是一種可能性較大的情況,最終的確認需要央行正式啟動加息。另外,銀行業的基本面反轉需要一段時間去反復驗證。所以,后期銀行板塊行情的演繹也不可能是一路向上的,中間必然會遇到一定的調整。

    目前看,今年4季度和明年1季度,行情的演繹依然是圍繞再融資展開的估值修復行情。因為在加息周期未啟動前,銀行的凈利息收入同比增速依然偏低。而且,監管機構對于銀行加大核銷力度的要求也會抑制多數銀行的報表利潤增長。多數銀行的三季報和年報并不能立刻轉正。所以,在估值修復和再融資實施后,銀行業在明年上半年將面臨階段性回調的壓力。

    但是,明年開始受同比基數較低的影響,中國經濟的增速可能達到7%以上。市場利率上漲推動央行加息幾成定局。再加上今年銀行業通過大力處理存量不良,明年可以輕裝上陣,行業凈利潤增速有望扭轉過去幾年的頹勢。從明年下半年開始,銀行業的走勢將重新受到基本面的推動,展開一輪長達1-2年的戴維斯雙擊過程。

    龍頭零售行,四大行中的工農建

    將享受最終的加息和業績復蘇紅利

    由于在短期和中期銀行業行情的演進中存在2個不同的主線:近期的是再融資推動的估值修復,中期是加息周期引發的基本面和估值面的雙擊。所以,在中間切換的時候可能有些股票會一直表現較好,而有些股票可能只在一個主線內表現突出。

    首先,在今年4季度到明年1季度,處于3季報到年報的真空期,這段時間也是經濟加速復蘇的階段,3季報銀行的業績相對于中報未必會有很大的改善。所以,更多的上漲來源于預期的改變,而那些想要再融資或者強制贖回可轉債的銀行更愿意為了股價的上漲而配合釋放利好或者做市值管理。另外,三季報應該是同業負債成本的一個低點,依賴同業負債的銀行所得到的優惠達到最大值。在這一段行情中,有融資壓力或者基本面表現特別突出的銀行上漲動力會更強,比如業績表現好的招商銀行、寧波銀行,有可轉債強贖需求的光大銀行,受益于同業負債成本下降的興業銀行等。

    當銀行的融資和再融資需求告一段落后,如果漲幅較大,那么在明年上半年的時間里,銀行板塊也面臨一些回調的壓力。而下一輪行情的導火索則是加息以及其后的業績復蘇。在加息周期中,具有負債優勢,特別是存款成本較低,存款占比較多的銀行將會有超額收益,比如四大行中的工行、建行和農行,以及股份行中的招商銀行。

    責任編輯:sdnew003
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